云资管长安期货范磊：美伊战后引燃能源市场，关注伊朗后续措施

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　　政治属性方面，前期美伊之间的谈判结束第二轮之后市场曾一度预期双方的冲突较难在近期出现激化，然而在周末时间美以联手宣布了对伊朗的“大规模且持续的”军事行动。轰炸爆发之后，美以明确表示本轮行动主要计划彻底阻止伊朗制造核武器，并摧毁其打击美国本土的远程导弹能力，并且特朗普还在军事打击之余公开表示呼吁伊朗人民接手政权，这显示出此次行动带有强烈的政权更迭指向。本次事件可大致从三个方面进行解读：其一，从政治角度来看，随着伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中身亡，伊朗革命卫队宣布即将对美以军事基地展开打击，同时考虑到伊朗宪法的规定，最高领袖去世之后将由临时委员会接管权力，但其中多名官员已经被美以锁定打击，这或导致后续伊朗政权的更迭出现高度不确定性。同时，虽然目前伊朗已经展开了反击，但尚未对霍尔木兹海峡的出口造成明显的影响。其二，从影响范围来看，目前中东多个国家和地区均传出了爆炸声和受袭消息，这在一定程度上彰显着本次军事行动对全球范围内最大的原油产区的影响，这极有可能在后续对该地区多个国家的生产及出口情况造成影响，并导致军事行动的后续了结出现不确定性。第三，从对能源品种的影响来看，虽然历史上伊朗从未完全封锁过霍尔木兹海峡，但本次事件中有消息称中东大量油轮在该地区出现停滞，且不排除其代理人网络在后续作出更为激进的行动，如胡塞武装对红海地区的骚扰行动，这意味着短期内军事行动极有可能导致中东原油出口的关键航道受到影响，进而在短期内推涨油价。

　　金融属性方面，近期市场对于美联储上半年的降息路径讨论出现了一定分歧，随着前期市场风险偏好的调整，市场进一步削减了对于6月份降息的预期，目前整体预期水平已经下降至50%，这不仅仅是今年以来最低的预期水平，同时也体现出市场对于降息节奏转向更少和更晚的预期。本周时间市场即将迎来美国新一轮的ISM制造业和服务业PMI数据，此二者或在短期内对市场形成一定的指导性意义，而周三公布的小非农数据也或进一步影响对劳动力市场的判断，考虑到此前美国私营部门的就业水平增长维持乏力，随着周四时间美国新一轮经济褐皮书的发布，后续对于6月能否降息25个基点的担忧逐步或有所升温。

　　基本面方面，近期影响商品属性的核心事件当以中东冲突的爆发为核心。一方面，在伊朗受袭之后，该国的能源出口目前虽然根据船运数据来看尚未受到明显影响，但市场的担忧主要集中在霍尔木兹海峡可能被中断航道，该地区掌控着全球范围内高达20%的原油运输，一旦后续伊朗或美以双方对该地区作出新的军事部署或掌控，全球油价都极有可能受到严重影响。另一方面，周末时间OPEC+再度举行了部长级会议，此前有消息称沙特提出在4月做出新一轮41.1万桶/日的增产，该水平超过了上周市场预期的13.7万桶，这也是在周六对伊朗的轰炸发生之后OPEC+做出的调整，这在一定程度上展现了该组织对于压制油价的意图。但同时值得注意的是，目前市场对于OPEC+的闲置产能数量存疑，认为该组织之内可能仅有沙特有能力在伊朗原油输出中断之后提供大量的额外产量，这意味着如果后续中东的能源出口严重受阻，即便OPEC+选择增产，也很难在短期内弥补市场的缺口。

　　除了原油的三大属性以外，近期期权侧的变化依然值得关注。近期受到中东地缘政治因素的扰动，导致油价在攀升的同时，原油波动率依旧维持着上行走势，从此不难看出，地缘属性对于原油波动率的影响十分显著。然而值得注意的是，目前原油波动率已经达到58.55的高点，这是内盘SC原油上市以来的第二高位，上一次突破发生在俄乌冲突时期，这意味着后续波动率对期权价格的提振效果或相对有限，因而从波动率角度来看，后续的期权多头投资或并不具有很高的性价比，在后续随着波动率的回调或可择机做空波动率进行布局。

　　整体看来，近期影响原油价格的核心因素依然是以地缘政治因素为主，且占比仍有提升。就原油近期的市场形势来看，金融属性短期内的影响相对有限，市场依然在纠结6月的降息与否，短期内难对油价形成实质性影响。而在政治属性方面，美伊冲突的爆发标志着中东地缘属性进入彻底混乱的阶段，短期内的核心变数将聚焦于伊朗后续的应对措施，如果伊朗选择在最高领袖遇害之后与美以和谈，且达成有效进展，油价短期内或迅速攀升并回落；而若伊朗维持此前的采取报复行动的方式进行回应，地缘属性的不确定性将进一步提高油价波动水平，且一旦行动涉及周边产能国与霍尔木兹海峡的运输水平，那么油价短期内将存在至少5-10美元/桶的上升空间（其中约5美元空间已被市场计价）；极端情况下中东原油的运输线路全面受阻，伊朗出口完全暂停，这或导致每100万桶/日的供给缺口带来将近5美元/桶左右的溢价水平。同时在商品属性方面，OPEC+后续的增产在一定程度上会限制油价上方的运行空间，但考虑到沙特等国增产能力短期内可能难以完全覆盖缺口，这也难以抵挡油价的上行。因此综合来看，地缘属性的波动将导致近期油价面临较强的上行动能，操作上建议考虑偏多布局为主，辅以虚值看涨期权，但需留意美伊冲突后续的发展情况，若市场传出明显的谈判消息，油价极有可能面临短期内的大幅回调行情，或存一定的入场布局机会。仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

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